金融寒梅傲雪报春来荐股

2019-08-15 06:03:25 来源: 崇明信息港

金融:寒梅傲雪报春来 荐 股 201 -06-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要投资时钟驱动因素向下我们认为三季度银行利润要素:生息资产增速、净息差、不良贷款拨备环比均将恶化。

宏观预期-不良贷款拨备:预计2-4季度经济增速分别为7.6%、7.4%、7.6%,前三季度逐季下滑,银行不良贷款生成率环比走高,不良周期拉长。

监管预期-生息资产增速:无论是同业类信贷业务继续增长,倒逼监管层出台政策;还是银行出于审慎考虑主动放慢同业类信贷业务,风险得到缓释从而监管按兵不动,终结果都是生息资产增速放缓。

改革预期-净息差:年内央行很可能将存款利率上限扩大至1.2倍,市场预期净息差本该在二季度触底,但叠加利率市场化影响,今年可能会单边下行。

监管收紧导致流动性收缩我们认为监管收紧将导致未来社融规模在一季度基础上大幅收缩,并带来下半年流动性相对上半年收紧。

同业监管预期-信托贷款断崖:二季度开始信托收益权融资活动已经开始放缓,预计信托贷款将从1-4月份均值2500亿向1000亿回归。

银监会1 5号文-票据融资停滞:农村银行不规范票据票据整顿将导致贴现票据贷款证券化放缓,同时部分藏匿的贴现票据回表将挤占银行正常的贷款额度,预计未来2- 个月内票据融资零增长。

外管局20号文-外币贷款脱水:去年下半年以来基于利差、汇差的内保外贷等贸易融资套利业务疯狂增长,外币贷款注水严重,随着虚假贸易的水分挤出,外币贷款将由此前平均1400亿回落至500亿左右的历史均值。

无趋势性行情,有交易性机会我们认为三季度银行股不具备趋势性行情的基础,但中报前后可能存在交易性机会。从近三年来看,银行股的收益存在于两类时点:1)业绩披露期前后。近几年无论是宏观环境还是监管政策对银行基本面都不太有利,市场往往低估了银行找收入的能力和创新的能力,从而提供了预期差的空间;2)量化宽松政策附近。海外资金流入新兴市场引发流动性泛滥会长期化的预期,低估值、资金进出方便的银行股成了较好的配置标的,如2010年10月和2012年12月,但目前看不到迹象。

投资策略我们认为下半年银行股先抑后扬,三季度基本面和流动性向下,四季度才迎来预期改善的时点。1)经济在四季度见底确认;2)二、三季度同业业务增长如期放缓后,四季度对监管的担心缓解; )利率市场化推进的时点可能在三季度,市场需要时间消化;4)监管收紧导致的流动性收缩在四季度结束。推荐组合:民生、兴业、平安。

风险提示:1)经济下滑超预期;2)同业业务监管政策过于严厉。

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